Къде спи европейският капитал?

Европа е един от най-богатите региони в света. Но на капиталовите пазари тя изглежда като регион, който не вярва в собствените си компании. Домакинствата в ЕС държат над 11 трилиона евро в банкови депозити, а още трилиони са паркирани в нискодоходни спестовни продукти и облигации. В същото време европейските инвестиционни фондове управляват активи за над 21 трилиона евро.
И въпреки този огромен капитал, европейските фондови пазари са пълни с глобални компании, които се търгуват на оценки, типични за развиващи се пазари.
Разликата със САЩ е драматична. Около 58% от американските домакинства притежават акции, докато в Европа този дял остава под 20%. Европейските спестители предпочитат депозити и недвижими имоти, а капиталовите пазари често остават второстепенни.
Резултатът е парадоксален: много европейски компании са печеливши, глобално конкурентни и стабилни, но се търгуват на оценки, които изглеждат по-подходящи за икономики с висока несигурност.
Няколко примера показват колко дълбок е този дисбаланс.
Френската фармацевтична компания Sanofi е една от най-големите биофармацевтични групи в света с годишни приходи от около 46.7 милиарда долара и нетна печалба близо 5 милиарда долара. Въпреки това компанията се търгува при forward P/E около 8.8, което е по-ниско от оценките на много индустриални компании. Пазарната капитализация е около 106 милиарда долара, а дивидентната доходност надхвърля 5%.
Подобна картина се вижда и в технологичния сектор.
Френската IT компания Sopra Steria генерира годишни приходи от около 5.6 милиарда евро и печалба близо 300 милиона евро, като оперативният марж достига почти 9%. Въпреки това компанията се търгува при P/E под 9 и EV/EBITDA около 5 - нива, които на американския пазар обикновено се срещат при силно циклични компании.
Друг пример е TeamViewer, германската софтуерна компания, чиято платформа се използва от милиони потребители по света. Компанията генерира над 740 милиона евро приходи, оперативен марж близо 36% и силен свободен паричен поток. Въпреки това акциите се търгуват при forward P/E около 4.7, след като цената им е паднала с повече от 60% през последната година.
Дори компании с глобално лидерство не са имунизирани срещу този "европейски дисконт".
Най-драматичният пример може би е Teleperformance. Компанията е глобален лидер в аутсорсинга на бизнес услуги и обслужването на клиенти. С годишни приходи над 10 милиарда евро, EBITDA от около 1.6 милиарда евро и свободен паричен поток над 1 милиард евро, Teleperformance изглежда като стабилен глобален бизнес.
Но пазарът я оценява така, сякаш е в структурен спад.
Акциите на компанията се търгуват при P/E около 6 и forward P/E под 4, а EV/EBITDA е едва 3.8. В същото време дивидентът е около 4.5 евро на акция, което означава дивидентна доходност близо 9%.
Подобни оценки са изключително редки на американските пазари, освен ако компанията не е в сериозни финансови проблеми. В Европа обаче те често се срещат при стабилни и печеливши компании.
Причините за този феномен са добре известни. Европейската финансова система традиционно разчита повече на банки, отколкото на капиталови пазари. Около 70% от корпоративното финансиране в Европа идва от банкови кредити, докато в САЩ компаниите разчитат много повече на фондовите пазари.
Пенсионната система също играе роля. Американските пенсионни фондове управляват активи за над 40 трилиона долара, докато европейските пенсионни активи са значително по-малки. Това означава по-малко структурен капитал, който да подкрепя местните борси.
Резултатът е хроничен ликвиден дисконт, който натиска оценките на европейските компании.
Историята на финансовите пазари показва, че подобни периоди рядко продължават вечно. Когато капиталът започне да се връща към подценени пазари, корекциите в оценките могат да бъдат бързи и значителни.
Иронията е, че европейските инвеститори може да се окажат сред последните, които ще се възползват от този процес. Защото най-голямата грешка на пазарите често не е, че инвеститорите купуват твърде рано. А че започват да купуват едва когато активите вече са поскъпнали.

money.bg

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари!